[实盘周记20231029]困境不一定反转丨爆雷也许还有希望

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投资行者

罗辑

本文为第231篇原创

全文约3000字

阅读时间约8分钟

投资中经常的一个词就是困境反转。

企业当下有点难，股价也充分的反应来了，于是买入。

等企业解决困难，利润估值，双飞，美滋滋。

但最近几年，困境反转这个词有点让人玩坏了。

仿佛只要公司下跌中买入，就是价投，就是困境反转。

可问题是，很多人买入都唯一理由就是「超跌搏反弹」，非往困境反转上凑啥？

就好像买了股票被套了好几年，非说自己是价值投资。

你说价投招你惹你了，整的现在出去一说自己是价投，就好像被套了很多年似的。（腾讯，我没暗示你，你别多心。）

所以说可别整混了困境反转和超跌反弹。

它俩的区别就像大型便利店和大便的区别差不多，完全不是一个东西。

就比如说很多地产股，像融创、恒大，有多少人买是真的认为公司可以解决问题，重新增长。

或者就是想着跌多了，回头反弹一波卖给「傻子」。

结果呢?

脚踝斩之后还有脚趾盖斩。

正所谓夏树坐奔驰「一路向南」。

跌下去也不一定会反弹，还有可能会摔死。

所以下跌绝不是上涨的理由，只有公司基本面的实质改善，才是上涨的理由。

最近三季报正好发了，咱可以举俩例子——李宁和爱美客。

先聊李宁。

周四李宁大跌20%，原因就是三季度的运营情况不理想。

营收降至5%左右的增长，大幅低于半年报的13%。

其中零售倒是有20%多点的增长，但是批发只有低个位数的增长。

问题来了，大家认为现在的李宁是夏树做奔驰「一路向南」，还是白马落难呢？

罗辑认为是白马落难。

要说清这个事，得先把视角拉远一点。

就像我很喜欢的那句话所说

你离得越近，看到的就越少

（图片来源：《惊天魔盗团》bilibi）

先看一下宏观经济。

都知道现在经济不太好，CPI上不来，经济有着通缩的风险。

结果就是导致消费减少。

但人们减少消费，各项支出同等的减少吗？

当然不是，对吧。

比如说吃的这块就不太会缩减，总不能饿肚子啊？

事实也是这样的，从下图中可以看到，「吃货国」还是名不虚传的。

所以实际在经济不好的时候，消费减少，一定是先减掉那些多余的消费。

像是汽车、美容、服装啊。

相对应的。

如果经济好起来了，那么最先也会补上这相应的消费。

因为本质上，这部分需求没有消失，只是被抑制和滞后了。

所以，当经济热起来，必然造成每家公司恢复速度不一样。

但如果没有弄懂这个现象，就很容易以为公司利润是永久性下跌。

从而给出一个「不合理」估值。

所以在这种时候，就蕴藏着投资机会了。

说回李宁。

常读我文章的读者都知道，我一直在强调国货崛起。

因为近些年国货质量的提升和人们观念的改变，导致国货有了很多的机会。

过去的文化由外国定义，现在国潮崛起，比如最现代的洋河，出的新系列酒也是在打传统文化的牌。

而像李宁这类自主的服装品牌，更是直接受益于国货崛起。

吹的这好那好，那三季度为啥还会业绩爆雷呢？

我认为就是受到了经济下行周期的影响。

手头紧，过去的衣服我对付穿一穿。

反正吃的也不富裕，想吃胖也难，不存在穿不进去的问题。

但理性的想想，你能一年不买衣服，你能好几年不买衣服吗？

不可能啊，所以明年经济好起来了，这部分消费不就补上了吗？

如果拉长视角，以自由现金流折现的角度来算。

公司的盈利并没有下降。

而李宁，目前的PE是15倍，股息率3.6%。

只要不一直保持个位数的增长，当然就是很好的投资标的了。

甚至只要李宁有个20%以上增速，市场就会迎来戴维斯双击。

再一个就是爱美客。

但爱美客的确定性没有李宁这么强，但股价的弹性会更大一些。

先给不了解这家公司的人，简单介绍一下爱美客。

看名也许能猜出来，这是一家医美行业的公司，具体就是生产玻尿酸这类「医疗器械」。（详细文章可见《这家堪比茅台的公司，有投资机会吗？（有声版）》）

我国规定，只要是往身体里打的，都得按三类医疗器械去管理。

而三类医疗器械牌照，很难发。

爱美客的优势就在于，它是国内手握牌照最多的公司。

这就是它的护城河。

说到医美大家也都能感觉到，它肯定是一个相当大的增量市场。

所谓共同富裕，不就是女人都能做上医美，男性在背后为此付费嘛。

公司的业绩也说明了这个情况，过去4年公司营收复合增速57%。

毛利率94%，净利率65%，说是女人的茅台也毫不为过。

并且玻尿酸和茅台有一点很像，都有成瘾性。

只不过玻尿酸的成瘾性在心理上。

当做完了医美，很多人接受不了效果消失后的样子，所以就会继续做。

因此，公司的黏性很高。

但三季度，爱美客的单季度营收同比仅增长17%。

要知道，即使在22年的二季度，爱美客同比增长还达到了21%。

自上市以来，公司只有一个季度，同比增长比这个三季度低。

没错，就是22年的四季度，当然了，我们也都知道发生了什么。

在那个环境下，美女们还前赴后继的前去做脸，就知道这东西成瘾性有多大了。

求求你了，再给我打一针吧。知道的是在做医美，不知道的以为**了呢。

所以基于历史的高水准表现，今年3季度这个业绩，市场就十分恐慌，业绩出来之后直接跌了10%。

同样套用上面的那个逻辑，经济不好时候医美也是受影响较大的行业。

这边家庭收入锐减，出去做脸那就少打几针呗。

所以同样能确定，当经济恢复好了，它的业绩肯定会有一个反弹。

但为啥说确定性低呢？

因为我离医美行业实在太远了，我也体会不到它产品的好，「三类医疗器械」牌照虽然慢，但是5年也能发一大堆了。

那么5年后，爱美客还能保持自己的壁垒吗？

我回答不了，所以爱美客虽然好，但不太在我的能力圈里，除非很便宜。

目前，爱美克的市盈率是40倍，距离我买入的硬性指标30倍还有距离，感兴趣的可以了解一下。

上面就是我对这个经济现象的理解。

为了避免重复造轮子，在经济学里我还真就找了一下。

有一个弹性商品的概念，但和我所说的还不太一样。

经济学里的弹性商品主要是基于供需曲线。

而我这种呢，更多的是需求滞后。

主要影响比较大件、改善性的消费上。

顺着这个思路，其实还可以更进一步地去想我们之前在文章中的介绍——牛鞭效应。

这个鞭可和以形补形没关系啊，别一听就奔着下三路去了。

它指的终端市场的一个小扰动，传导到上游就会变得很大。

比如说终端利润降低10%，它就会减少零售商供货，零售商就可能利润下跌20%，然后分销商再扩大一点，变成下跌30%，最后到生产商，就变成下跌40%了。

从这个思路来讲，比终端利润波动更大的，是这些公司的原材料公司。

同时当经济好转，需求重新增长时，原材料的供应也会迅速变得供不应求。

但原材料公司普遍确定性更低一些。

感兴趣的读者，可以沿着这个思路去找一下自己能力圈内的公司。

我一直认为抄作业，最上乘是抄思想，最下乘才是抄持仓。

并且抄持仓一定要抄整个组合。

因为持仓可以看作人思想的外在表现，而每个人的思想都有盲点。

如果只抄这些组合中其中的一个，没准你没有抄到思想中的亮点，恰巧把那个盲点给抄出来了。

所以抄作业一定要抄组合，切忌挑着抄。

# SUMMARY

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